浙江帅丰电器股份有限公司从事以集成灶为核心的现代新型厨房电器的研发、设计、生产和销售，产品以集成灶为主，占公司营业收入的95%左右，同行业上市公司包括老板电器、华帝股份、浙江美大等。

据招股书披露，帅丰电器在2018年6月新增了北京居然之家联合投资管理中心(有限合伙)等股东，增发价格为每股20.86元，其中居然之家由此以4.9%的持股比例位列帅丰电器第4大股东，但由于持股比例未达到5%，因此也未认定为关联方。随后，帅丰电器在2019年6月正式申报IPO并发布了招股书申报稿。

根据招股书第153页披露，帅丰电器在“未在居然之家开设直营门店，因此未通过直营模式在居然之家进行销售”，同时“存在部分经销商在居然之家开设门店，并通过居然之家门店销售公司产品，经销商与居然之家系租赁关系”。但与此同时，以2018年为例，涉及在居然之家开设门店的经销商共计50家、涉及门店数量为52个，由此产生的销售金额为4233.53万元，平均每个涉及在居然之家开设门店的经销商的采购金额高达83万元。

而根据招股书第140页披露，2018年末帅丰电器共有经销商1168个，当年经销渠道收入金额共计54910.65万元，单个经销商平均经销金额仅为47万元。不仅如此，即便是冠以“帅丰”字号的经销商，平均经销金额也仅为48万元。在居然之家开设门店的经销商，为什么销售能力显著偏强?同时，冠以“帅丰”字号的经销商销售能力与其他经销商并不存在明显差异，请问这是否意味着“帅丰”的品牌影响力欠佳?针对上述问题，帅丰电器并未回复记者的采访。

与客户方购销数据存矛盾

根据招股书披露，帅丰电器的客户构成非常分散，招股书第152页披露的主要客户销售信息中，2019年上半年前五大客户销售额合计占比也不过才4.17%，销售占比超过1%仅有一家为“长春市鑫鑫电器经销有限公司”。从审计和尽职调查实务来看，非常分散的客户群的调差难度是非常大的，此前也曾有胜景山河等通过虚构、自行设立众多小客户，采用“蚂蚁搬家”的方式实施虚增收入的财务舞弊行为。而从帅丰电器的主要经销客户来看，同样存在不少疑点。

“上海帅沪实业有限公司”一直都是帅丰电器2016年以来的第一大经销商，涉及销售金额均高达数百万元。根据公开信息显示，这家客户注册成立于2015年11月，注册资本为50万元，而且根据该公司2016年度工商年检资料显示，当年销售总额仅为127.17万元，而同年帅丰电器披露的对该客户销售金额则高达591.04万元。

不仅如此，再来看2019年上半年第一大客户“长春市鑫鑫电器经销有限公司”，这家客户是在2018年才进入到帅丰电器前五大客户名单的，2018年以422.52万元的销售额排名第三，2019年上半年则以342.96万元的销售额排名第一。但与此同时，根据公开资料显示，这家客户2018年的员工参保人数还在20人，而2019年的参保人数则为零。

2018年第4大客户“南昌市西湖区帅丰电器商行”，从名称判断就是帅丰电器的经销商，但这也仅仅是一家注册资金5万元的个体经商户，却能够在2018年给帅丰电器带来近400万元的销售收入。同年，帅丰电器产品销售均价将近4千元/台，就意味着这家注册资金仅5万元的个体经商户，全年销售了约1000台帅丰电器的集成灶，平均每天都要销售2.5台以上。

业绩增速下滑却大肆扩张产能

此外，根据财务数据显示，帅丰电器2018年和2019上半年末的交易性金融资产余额分别达2亿元和3.96亿元，仅投资收益一项就给该公司带来每年数百万元的利润。与此同时，在本次上市过程中帅丰电器申报的三个募投项目中，除了“年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”涉及投资额较大之外，其他两个项目凭借帅丰电器目前的财务实力足以自行实施;但事实上，帅丰电器并未实施这些投资，在将大量富余资金购买理财产品的同时，还将上述项目用作募集资金的借口。

不仅如此，本次帅丰电器上市募集资金的主体项目“年新增40万台智能化高效节能集成灶产业化示范项目”，涉及总投资额达9.71亿元，将给公司带来40万元的集成灶产能，而帅丰电器目前现有产能也不过才16万台，也即募投项目的生产规模是现有产能的2.5倍。

但另一方面，帅丰电器所在集成灶行业景气度并不乐观。老板电器2017年到今年1季度的营收同比增速分别为21.1%、5.81%、4.52%和-23.77%，浙江美大的营收同比增速分别为54.18%、36.49%、20.24%和-61.35%，华帝股份营收同比增速分别为30.39%、6.36%、-5.69%和-48.07%，能够看出集成灶主要上市公司的业绩增速近年来都呈现出趋势性的下滑，而且在今年一季度也都出现了营业额的大幅衰退。

从帅丰电器自己的财务数据来看，2018年的营收增速为11.8%，显著低于该公司2017年38.59%的营收增速，而且比同行的3家上市公司2018年度的营收增速，比华帝股份、老板电器略高，但也不如浙江美大表现强劲;2019上半年，帅丰电器实现营业收入3.07亿元，也未达2018年全年的一半。在此背景下，帅丰电器计划投资于现有产能2.5倍的扩张项目，是否符合市场实际情况，同样是值得拷问的。